交行CPI年内波动高点已过明年物价将呈倒U型演变

交行：CPI年内波动高点已过 明年物价将呈倒“U”型演变

2013年11月·物价数据点评2013年12月9日　　点评机构：交通银行金融研究中心(BFRC)　　一、CPI同比小幅上行，但年内CPI高点已过　　国家统计局公布数据，2013年11月份CPI同比上涨3.0%，环比下降0.2%。　　从同比数据看，11月份CPI同比涨幅中的翘尾因素为0.8个百分点，比10月份下降0.1个百分点；新涨价因素为2.2个百分点，比10月份也下降了0.1个百分点。相比上月来看，由于翘尾因素和新涨价因素双双下降0.1个百分点，因此11月CPI同比涨幅比10月份下降0.2个百分点。　　基于CPI同比历年构成因素分解的走势来看，目前国内CPI新涨价因素仍整体处于阶段性的上行通道之中，未来新涨价因素仍将是CPI变动的主导力量。　　从环比数据看，本月CPI环比下降0.1%，出现了连续两个月的环比回落。从CPI的食品、非食品构成分解看，在非食品价格环比持平的同时，食品价格环比下降了0.2%。　　从CPI食品价格细项的重要构成之一--猪肉价格环比走势看，11月猪肉价格环比下降0.5%，在当前国际大豆、玉米等主要进口大宗价格普遍走低，国内生猪养殖成本整体趋于稳定，生猪市场供需基本平衡，预计未来猪肉价格将小幅波动，CPI食品价格环比也将基本稳定。目前看来，12月份CPI将重回3%以内。整体预计，CPI年内波动高点已过，当前国内物价涨幅温和。　　二、PPI同比降幅有所收窄，然制造业仍有通缩压力　　2013年11月份，全国工业生产者出厂价格(PPI)同比降幅为1.4%，相比上月的同比降幅收窄0.1个百分点；与此同时，11月PPI环比上月持平，涨跌幅为0.　　从PPI同比构成看，11月生产资料价格同比下降1.9%，是引致当月PPI同比继续负增长的主要原因。具体来看，在生产资料价格构成中，采掘工业价格下降4.2%，原材料工业价格下降2.4%，加工工业价格下降1.4%。与国内生产资料价格同比持续负增长相印证的是，11月工业生产者购进价格同比也出现了较明显的下跌。其中，有色金属材料及电线类价格同比下降5.5%，燃料动力类价格下降2.6%，化工原料类价格下降2.0%，黑色金属材料类价格下降1.7%。　　事实上，受全球制造业增长动能放缓影响，目前各主要经济体基本都处于阶段性的工业领域利润萎缩、PPI同比下探的局面。其中，10月末，欧元区PPI同比增速大幅萎缩至-1.4%，创下了近四年新低；10月美国中间产品PPI同比也是大幅滑落至-0.8%，目前美国工业领域利润增速远低于2009年QE2的情形。整体看来，目前全球仍处于脆弱“再平衡调整”进程，11月中国PPI同比继续负增长、制造业仍有通缩压力，这与当前全球“弱增长、弱通胀”的格局基本吻合。　　三、物价回升仍将持续，2014年将呈现倒“U”型演变路径　　目前来看，国内需求在系列稳增长措施的带动下可能逐步回稳，但由于政策在稳增长同时仍兼顾调结构，且并未有大规模刺激政策出台，因此需求大幅回升的可能性不大。猪肉价格开始回升，但考虑到目前猪肉供应量仍处高位，这会抑制猪肉价格的持续走高。从生猪养殖的主要成本决定因素--进口大豆数量、进口大豆价格同比与国内生猪的猪粮比历史走势看，大豆进价基本决定了国内猪粮比的走势，且通常领先约一个季度左右。基于2013年以来国际大宗农产品价格同比整体下行的走势判断，预计国内猪肉市场整体供应较为充足，未来数月猪肉价格回升幅度有限。　　就原油价格变动来看，受近期发达经济体增长不确定性加大、新兴市场国家普遍经济增速放缓影响，在需求整体难以提振的背景下，预计原油价格也不会持续上涨。基于以上原因，预计四季度CPI同比可能在3%以上，全年CPI同比约为2.7%，低于政府全年3.5%的物价控制目标。但从CPI运行趋势看，今年CPI已经进入上行周期，而根据历史经验，国内CPI的上行周期一般会持续两年左右，且周期的高点会在第二年出现。因此，预计明年物价上涨压力可能比今年略大一些，明年CPI同比的高点也可能高于今年的3.2%。　　由于近期PMI购进价格指数整体出现回升，加上我国7-11月份的进口增速整体平稳，显示国内需求回暖迹象越发明显，这些预示未来PPI降幅收窄的趋势仍将持续。但鉴于当前国内包括采掘、加工冶铁等工业品行业仍处于去产能的收缩阶段，且上半年PPI同比负增长的幅度较大，因此综合预计全年涨幅可能在-1.5%---1.8%，国内工业层面仍一定程度上存在着“通缩”压力。　　综上分析，我们预计2014年CPI同比涨幅在3-3.5%，PPI同比涨幅为0-2%，整体都将呈现出中间高、两头低的倒“U”型演变路径。

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